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世界啤酒第六追捧“乙肝”概念?

更新时间:2003-12-23 00:00    作者:admin    文章来源:未知 点击次数: 9914
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  重庆啤酒4.2倍天价转让解谜:

  世界啤酒第六追捧“乙肝”概念?

  本报记者 汪恭彬


  上海报道

  出乎意料,重庆啤酒国有法人股会卖出这样的高价。

  12月12日,重庆啤酒集团将5000万股重庆啤酒国有法人股协议转让给全球第六大啤酒酿造商,苏格兰·纽卡斯尔啤酒公司,每股转让价10.5元,为每股净资产的4.2倍。

  出乎意料,重庆啤酒国有法人股会卖出这样的高价。

  12月12日,重庆啤酒集团将5000万股重庆啤酒(600132.SH)国有法人股协议转让给全球第六大啤酒酿造商,苏格兰·纽卡斯尔啤酒公司,每股转让价10.5元,为每股净资产的4.2倍。

  美林证券的一位分析师说,在此前中国国资转让潮中,最高转让价只是每股净资产的150%上下,重啤大大刷新了这一记录。

  申银万国研究员干迎认为,重啤虽在重庆本地市场占有65%份额,但其西南大本营受到华润蓝剑的强势挤压,不得已的“东部突破”过程中也面临多方竞争,经营压力较大。

  业内分析,若以啤酒产值论英雄,重啤转让价超出想象,而在这背后,则可能另有玄机。

  320%溢价?

  双方是12月12日下午3时签署股权转让协议的。据协议,纽卡斯尔公司斥资5.25亿收购重啤集团所持重庆啤酒的5000万股,占上市公司总股本的19.51%,居第二大股东。

  纽卡斯尔成立于1749年,目前拥有531家酒吧和234家酒吧餐厅,酒吧的年收入占全公司啤酒产业收入的70%。其2002/2003财政年度啤酒销量达500万吨,为世界第六大啤酒酿造和经销商。

  根据财务报告,重庆啤酒2003年三季度末的每股净资产是2.5元,此每股10.5元的收购价足足溢价3倍有余,令业界哗然。

  重庆啤酒证券事务代表邓炜说,在收购之前,普华永道会计师事务所对上市公司进行了尽职调查,已认可每股净资产2.5元的公允性。

  就多倍溢价问题,重啤方面显得有些谨慎,认为纽卡斯尔与重啤近十年的良好合作经历是重要原因之一,而另一前提则是外资对中国啤酒产业的激烈角逐和重啤的战略地位。

  但这种说法并不为行业分析师认可。

  干迎认为,虽然重啤可借助第二集团的位置抬高谈判砝码,但这并不能形成3.2倍的溢价。

  一个明显例证是,去年10月,全球啤酒老大A-B公司透过债转股持有青岛啤酒(600600.SH)27%股份,其收购溢价也仅60%左右。青啤财务顾问香港上海汇丰银行认为这一价格已超出预期。

  青啤是中国啤酒老大,今年1~9月啤酒产量达276万吨,其产品占据了中国经济最发达地带的制高点。

  2003年6月30日,全球啤酒业二把手南非SABMiller集团透过其子公司Gardwell,以6.76亿港元的价格收购哈尔滨啤酒(0249.HK)29.64%的发行在外股份(为哈啤第一大股东),每股收购价为2.29港元,哈啤2003年中期的每股净资产在1港元左右,反溢价130%左右。

  哈啤在中国啤酒市场位列第四把交椅,截至2003年中期,实现啤酒销售收入6.58亿港元。

  2003年7月,国内啤酒巨头燕京啤酒(000729.SZ)收购惠泉啤酒(600573.SH)38.148%股份,收购价是每股3.8元,与惠泉3.61元的每股净资产相近。

  惠泉啤酒在福建市场占有绝对优势,而在2002年从股市募集4.6亿资金后,则更进一步向周边的浙江、江西等省延伸。

  截至2003年三季度末,重庆啤酒共实现啤酒产销量36.56万吨(占重啤集团的一半),居国内啤酒业第二军团。

  巨田证券研究所康敬东认为,尽管重啤是国内啤酒业前五强和地方性强势企业,但由于资金、技术及管理水平的制约,在当前国内啤酒市场格局下面临发展瓶颈,特别是在四川有以南非SAB集团为背景的华润蓝剑,在相邻的湖北,有连续五年本省产销量夺冠的金龙泉,它也刚刚与英特布鲁结成联盟。因此,重啤集团颇有腹背受敌之危势。

  康认为,如果不未雨绸缪,重啤将面临严峻的生存危机。更何况,纽卡斯尔并未获得控股权。

  一位资深分析师据此认为,若以啤酒产值论英雄,60%溢价已足以体现重庆啤酒价值,按此计算约为每股4元的转让价,而这4元与10.5元之间的差距如何溢出的,便成为此次股权转让的焦点。

  风险投资?

  失之东隅,收之桑榆,重啤董事长华正兴可能对此深有体悟。

  2002年,重啤提出“走出夔门,沿长江流域发展”的战略,并在10天内连收两家啤酒厂,打入浙江、湖南市场。

  重庆市委常委、常务副市长黄奇帆说,重啤进一步的规划是,在迈过年产300万吨的产能大关后,最终将形成东有青啤,南有华润,北有燕京,西有重啤的大格局。重啤现有的产能已突破170万吨。

  这需要10多亿的资金,纽卡斯尔的5亿多来得正是时候。黄奇帆说。重啤董事长华正兴也表示,有了纽卡斯尔的加盟,重啤将掀起又一轮并购高潮,做大啤酒产业。

  但在这之前,重啤却不善于资本运作。

  重啤的前身重庆啤酒厂,始建于1958年。1997年,重庆啤酒股份上市,总股本1.57亿股,流通盘4000万股。斯时,第一大股东重啤集团持9100万股,占57.96%。

  据重啤招股说明书披露,2.13亿的募集资金全部用于技术改造项目。截至1998年底,由上市公司控股的啤酒子公司只有攀枝花和西昌两家异地的啤娋乒荆ㄕ饬礁龉镜某鲎识罾丛从诘髡猛镜哪技式穑?

  而盘点斯时的西南啤酒市场,重啤的老大地位已开始受到威胁。

  是蓝剑给重啤上了生动一课。

  1985年起家的蓝剑啤酒,前十年为重啤贴牌生产得以安身立命。十年协议期满后,蓝剑与重啤分道扬镳。独立出去的蓝剑,先是与百威啤酒合作,随后开始收购内江等地的啤酒厂,欲一统西南市场。1998年,蓝剑年产量达50万吨。

  面对蓝剑的异军突起,重啤幡然警醒,也先后在攀枝花、西昌等地新建企业,走马圈地。但此中的压力却是,重啤缺乏资本运作经验,很难对外扩编。

  华正兴只好剑走偏锋。

  一个偶然的机会,华正兴瞄上了第三军医大学吴玉章教授的治疗用(合成肽)乙肝疫苗项目。吴是这个项目的首席科学家,吴还担任中国基础免疫学会主任委员、第三军医大学全军免疫学研究所所长等职。

  据吴介绍,此前所有乙肝疫苗均用于预防,治疗性疫苗(能够有效治疗)在世界领域尚属空白。从1989年开始,该项目列入国家“973”计划、“863”计划、国家重大科技专项、国家自然科学基金重点项目、全军“九五”、“十五”重点重大项目等。在多项基金的资助下,进展顺利。

  “到1998年时,这个项目已经完成了实验室的研究(小试阶段),进入中试阶段。”12月17日,吴玉章接受记者采访时说,“当时,已经有各路资本希望和我合作。”

  包括四五家上市公司与吴玉章进行了深度接洽,而且很多公司开出了比重啤更优厚的条件。但第三军医大学最后选择了重啤。

  吴不愿意透露个中详情,只说,“重啤很有眼光,毕竟这个项目还有很大的风险”。一位接近重啤高层的人士则向记者透露,此为重庆市政府牵的红线,而有意接手的另几家上市公司均在重庆之外,故而错失良缘。

  另有确凿消息称,重啤与三军大签署协议大约两月后,深圳一家民企仍表示愿意出9000万元高价收购这个项目,把重啤惊出一身冷汗。而若重啤放行,不花分文就可以拿到6700万元的收益。

  业内人士分析,此至少表明华正兴的独到之处,避开啤酒竞争的锋芒转投生物医药。而华此举,也正类似于风险投资。

  资本角逐背后

  一位知情人士说,华正兴的风险回报将是惊人的。

  1998年,重庆啤酒出资1435.2万元收购重啤集团旗下重庆佳辰生物工程有限公司52%的股权,用来开发乙肝治疗性多肽疫苗,并买断该项目完全自主的知识产权。

  但这个买断并没有花费分文,重啤只是答应开发投资项目,并许诺给对方一定股权。

  拿到项目之后,重啤在1999年获得了1.07亿的配股资金,其中有8710万用于重庆佳辰公司的增资,增资扩股后,重庆佳辰公司注册资本为8700万元。

  一位知情人士表示,依据重啤与第三军医大学双方协议,除了8710万元的配股资金,重啤另外还需要付出2300万元的成本,包括:临床之前的600万、临床试验阶段的600万、申请新药阶段的600万以及批量生产阶段的500万元。

  但这之中,8710万元是因疫苗项目而来,设备投资显然要在药物申请成功后;如果进入申请新药阶段,则表明该药投资已经没有风险,所以重啤为此承受的最大风险其实只有1200万元(临床之前和临床阶段的1200万元)。

  “截至现在,重啤已投入1000万元左右。”吴玉章说。而公告数据则表明,重庆啤酒目前拥有重庆佳辰公司93.1%的股权,吴所在的学校第三军医大学有2%~3%的股权,项目首席科学家吴玉章自身没有股份。

  虽然风险沉没成本仅仅1200万,重啤却拥有每年数以亿计的盈利空间。其投资回报率令人心跳。而假定按资本市场常规定价法任何一种对重庆佳辰予以评估,一旦新药研制成功,其转让价也是天价(肯定大大超过此前深圳公司的9000万出价),想象空间很大。

  有资料显示,中国的乙肝病毒携带者有1.3亿,现症患者超过3000万,目前我国每年在病毒性肝炎方面的治疗费用支出在500亿元以上(另一说法是2003年已经达到1000亿元),其中70%的病毒性肝炎就属于乙型肝炎。在全球范围内,乙肝携带者则超过10亿人。由于相当一部分的乙肝患者会转化为肝硬化乃至肝癌,乙肝目前已经成为我国最重要的公共卫生挑战之一。

  而据医学专家介绍,目前治疗乙肝还没有有效药物,特别是没有出现真正证明能够使HBsAg(表面抗原)指标转阴的药物,而HBsAg指标恰恰是乙肝患者痊愈的重要标志。据吴玉章介绍,其疫苗在动物试验中的效果很好,但能够在人体治疗上取得多大的转阴率要等待临床的结果。

  吴玉章表示,目前该疫苗项目已进入一期临床试验,应不会出现大问题。而在2005年三期临床之后则可进行规模生产。目前佳辰公司的标准化厂房已经建造完毕。

  西南证券研究发展中心张仕元研究员认为,重啤将借此获得1000%非常惊人的利润率,人均利润贡献约为2700元。据此,张仕元对重庆啤酒给出了四星级的投资评级。

  神话或“奇迹”追随者

  因市场空间巨大,尤其是多肽疫苗项目获得临床试验批准,各路资本早已摩拳擦掌。

  有消息称,A-B公司在2002年就委托其财务顾问摩根士丹利亚洲添惠公司设计方案。据称,大摩设计的方案是对重庆啤酒定向增发5000万股,增发价格大约是市场价14元左右。

  截至记者发稿时,大摩香港总部未对此事做出正面回复。而A-B公司首席执行官兼总裁StephenJ.Burrows则对此表示:“安海斯布希公司一直都在衡量国际市场上的发展机会。根据我们的公司政策,我们不对任何有关于潜在的投资、新伙伴关系或其它交易的报道进行确认、否定或推测。”

  确凿的消息是,去年以来包括A-B公司、丹麦嘉士伯等在内的跨国资本纷纷前往商讨合作的事宜。

  更早些时候,来自纽约、新加坡以及香港的投资基金们也纷纷登门,要求分享佳辰公司乙肝多肽疫苗项目的巨额收益。

  最终的结果则是,重啤选择了纽卡斯尔。纽卡斯尔与重啤合作已有近10年历史,亲眼见证了重庆佳辰乙肝治疗性多肽疫苗项目的进展。

  双方签约之时,正是多肽疫苗项目进入临床试验之期。而这却可能正是解读重庆啤酒为何320%溢价的根本原因。

  上述知情人士称,重啤没有选择出价相对更高的A-B公司,可能源于A-B在国内已参股青啤,而重啤担心只能充当配角;另外的原因则应是纽卡斯尔与重啤已有数年合作经历,便于此后的磨合。

  与上市公司重庆啤酒今后高额的资金回报率相比,重啤集团不花分文成为最大赢家,此次每股6.5元(10.5-4)的溢价合计3.25亿元便成为此乙肝多肽疫苗项目的第一次产出。

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